2014年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告
2014年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告
內(nèi)容摘要
2014年第三季度，中國經(jīng)濟繼續(xù)運行在合理區(qū)間。消費平穩(wěn)增長，進出口有所改善，就業(yè)形勢穩(wěn)定，投資增速和物價漲幅有所放緩，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。第三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.3%，環(huán)比增長1.9%，居民消費價格(CPI)同比上漲2.0%。
中國人民銀行[微博]按照黨中央、國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，針對經(jīng)濟運行面臨一定下行壓力、物價漲幅有所走低的形勢，在保持定力的同時主動作為，不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，瞄準經(jīng)濟運行中的突出問題，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式適時適度預調(diào)微調(diào)。靈活開展公開市場操作，搭配使用短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)適時適度進行雙向調(diào)節(jié)，創(chuàng)設(shè)和開展中期借貸便利(MLF)操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導市場利率，降低社會融資成本。適當調(diào)整宏觀審慎政策參數(shù)，加大信貸政策支持再貸款和再貼現(xiàn)支持力度，發(fā)揮信貸政策的結(jié)構(gòu)引導作用，鼓勵金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。有序推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，深化外匯管理體制改革。
總體看，各項政策效果逐步顯現(xiàn)。銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)增長，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，市場利率回落，金融機構(gòu)貸款利率總體有所下行，企業(yè)融資成本高問題有一定程度緩解。2014年9月末，廣義貨幣供應量M2余額同比增長12.9%。人民幣貸款余額同比增長13.2%，比年初增加7.7萬億元，同比多增4045億元。小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款增速均高于各項貸款增速。前三季度社會融資規(guī)模為12.84萬億元。9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.97%，比上月下降0.12個百分點，比上年12月份下降0.23個百分點。9月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1525元，比6月末升值3個基點。
國際金融危機后全球經(jīng)濟進入深刻的再平衡調(diào)整期，中國經(jīng)濟也正處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和前期政策消化三期疊加的階段。需要從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律和新常態(tài)視角觀察和分析中國經(jīng)濟運行。房地產(chǎn)市場調(diào)整、環(huán)境污染治理和制造業(yè)增速放緩短期內(nèi)會對經(jīng)濟增速產(chǎn)生一定影響，但隨著新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進，經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，宏觀政策調(diào)控方式的創(chuàng)新和完善，中國經(jīng)濟中長期將實現(xiàn)更可持續(xù)和更高質(zhì)量的增長。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，一定階段內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和潛在風險暴露可能會有所增大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務更顯緊迫。
中國人民銀行[微博]將按照黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署，貫徹穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的要求，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風險，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，既保持定力又主動作為，根據(jù)經(jīng)濟基本面變化適時適度預調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的靈活性、針對性和有效性，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，豐富和優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。盤活存量，優(yōu)化增量，改善融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。同時，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調(diào)控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經(jīng)濟的能力，多措并舉，降低實體經(jīng)濟融資成本。采取綜合措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線。
第一部分 貨幣信貸概況
2014年第三季度，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資增長平穩(wěn)，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。
一、貨幣總量增速趨穩(wěn)
2014年9月末，廣義貨幣供應量M2余額為120.2萬億元，同比增長12.9%，比上月末高0.1個百分點，比6月末低1.8個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為32.7萬億元，同比增長4.8%，比6月末低4.1個百分點。流通中貨幣M0余額為5.9萬億元，同比增長4.2%，比6月末低1.1個百分點。前三季度現(xiàn)金凈投放274億元，同比少投放1560億元。近期貨幣增速有所放緩，總體看是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、表外融資收縮、部分財務軟約束部門擴張放緩以及對同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強等在貨幣運行上的反映。
9月末，基礎(chǔ)貨幣余額為28.5萬億元，同比增長8.4%，比年初增加1.4萬億元。貨幣乘數(shù)為4.21，比6月末低0.11。金融機構(gòu)超額準備金率為2.3%。其中，農(nóng)村信用社為4.9%。
二、金融機構(gòu)存款增長有所放緩
9月末，全部金融機構(gòu)(含外資金融機構(gòu)，下同)本外幣各項存款余額為116.4萬億元，同比增長10.0%，增速比6月末低3.1個百分點，比年初增加9.2萬億元，同比少增2.3萬億元。人民幣各項存款余額為112.7萬億元，同比增長9.3%，增速比6月末低3.3個百分點，比年初增加8.3萬億元，同比少增3.0萬億元。主要是三季度存款增長明顯放緩，當季減少9504億元，同比多減3.1萬億元，其中不規(guī)范的同業(yè)業(yè)務收縮、“沖存款”行為減少導致存款派生相應縮減是主要原因。外幣存款余額為6053億美元，同比增長34.9%，比年初增加1402億美元，同比多增1017億美元，與2012年同期增量基本持平。值得注意的是，人民幣存款三季度末波動性明顯減小，9月份最后一天存款新增6998億元，同比少增4342億元，存款偏離度監(jiān)管要求強化的效果有所顯現(xiàn)。
從人民幣存款部門分布看，各部門存款增速都有所回落。9月末，住戶存款余額為49.8萬億元，同比增長9.1%，增速比6月末低2.9個百分點，比年初增加3.7萬億元，同比少增1.3萬億元。非金融企業(yè)存款余額為37.0萬億元，同比增長5.5%，增速比6月末低4.2個百分點，比年初增加1.1萬億元，同比少增1.3萬億元。財政存款余額為4.1萬億元，比年初增加1.1萬億元，同比少增3427億元。非存款類金融機構(gòu)存款余額為8.5萬億元，同比增長58.7%，增速比6月末低7.5個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增2.2萬億元。
三、金融機構(gòu)貸款增長平穩(wěn)
9月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為84.7萬億元，同比增長13.0%，比6月末低0.7個百分點，比年初增加8.1萬億元，同比多增4138億元。9月末，人民幣貸款余額為79.6萬億元，同比增長13.2%，增速與前兩個月末基本持平、比6月末低0.8個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增4045億元。從人民幣貸款部門分布來看，住戶貸款增速高位有所放緩，非金融企業(yè)及其他部門貸款增長相對平穩(wěn)。9月末，住戶貸款余額為22.5萬億元，同比增長17.2%，增速比6月末下降2.1個百分點，仍明顯高于全部貸款增速，比年初增加2.7萬億元，同比少增4155億元。
其中，個人住房貸款比年初增加1.2萬億元，同比基本持平。個人住房貸款增量占比仍處于較高水平，前三季度增量在全部新增貸款中占比為16.0%，高于2010-2013年平均水平。9月末，非金融企業(yè)及其他部門人民幣貸款余額為56.9萬億元，同比增長11.8%，比前兩個月末均高0.2個百分點，比6月末低0.3個百分點，比年初增加5.0萬億元，同比多增8183億元。
從人民幣貸款期限分布看，中長期貸款增長較快，短期貸款增長放緩。9月末，中長期貸款余額為44.4萬億元，同比增長13.4%，比年初增加4.5萬億元，同比多增6632億元。中長期貸款增量在全部貸款增量中占比為59.2%，比上年同期高5.8個百分點。其中，固定資產(chǎn)貸款投放貢獻較多，前三季度新增2.3萬億元，同比多增5099億元，9月末增速為12.3%，較上年同期高1.3個百分點，成為穩(wěn)定投資的重要助力。9月末，短期貸款余額為31.2萬億元，同比增長11.1%，比6月末低4.3個百分點。票據(jù)融資增加較多，前三季度新增7383億元，同比多增7279億元，二季度以來投放明顯較快，銀行體系資金較為充裕以及票據(jù)貼現(xiàn)利率的下行等均是推動因素。分機構(gòu)看，中資全國性大型銀行和中資區(qū)域性中小型銀行貸款同比多增較多。
外幣貸款平穩(wěn)增長。9月末，金融機構(gòu)外幣貸款余額為8383億美元，同比增長9.5%，比年初增加615億美元，同比少增208億美元。從投向看，短期單位經(jīng)營貸款增加324億美元，同比多增153億元，境外貸款增加223億美元，與上年同期基本持平，對進出口及“走出去”的信貸支持力度仍然較大。
四、社會融資規(guī)模保持適度，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化初步統(tǒng)計，前三季度社會融資規(guī)模12.84萬億元，比上年同期少1.12萬億元，為歷史同期次高水平。其中，第三季度社會融資規(guī)模2.31萬億元，比上年同期少1.51萬億。
從結(jié)構(gòu)看，前三季度社會融資規(guī)模主要有以下特點：一是人民幣貸款增加較多，占比明顯上升。前三季度人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.8%，比上年同期高7.7個百分點。二是信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票顯著縮量，表外融資同比大幅少增。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，監(jiān)管措施強化，原來通過表外融資的部分軟約束及政策限制領(lǐng)域需求出現(xiàn)一定變化，這部分融資出現(xiàn)收縮，部分表外融資轉(zhuǎn)到了表內(nèi)。前三季度實體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資2.27萬億元，比上年同期少1.78萬億元，占同期社會融資規(guī)模的17.6%，比上年同期低11.4個百分點。三是債券和股票融資雙雙大幅增加，拉動直接融資金額和占比均創(chuàng)歷史同期最高水平。前三季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計融資2.12萬億元，比上年同期多4271億元；占同期社會融資規(guī)模的16.6%，比上年同期高4.4個百分點。直接融資的比例提高，表明融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，也有助于企業(yè)降低融資成本。此外，外幣貸款低于上年同期。
五、金融機構(gòu)貸款利率回落，企業(yè)融資成本高問題有所緩解8月份，《國務院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》(國辦發(fā)〔2014〕39號)發(fā)布，人民銀行會同相關(guān)部門采取多項措施，并督促商業(yè)銀行落實好有關(guān)政策。一方面，運用多種貨幣政策工具組合保持信貸合理增長、改善信貸結(jié)構(gòu)。靈活雙向調(diào)節(jié)流動性，在保持流動性總體適度的前提下，加大支農(nóng)再貸款力度，運用中期借貸便利工具(MLF)為符合宏觀審慎要求的商業(yè)銀行提供資金支持，通過抵押補充貸款工具(PSL)為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金額度，進一步改進宏觀審慎管理指標，逐步擴大地方法人等中小金融機構(gòu)和對棚改、穩(wěn)外貿(mào)支持力度較大金融機構(gòu)的信貸投放空間。適時運用價格杠桿引導市場利率適當下行，7月、9月和10月三次下調(diào)14天期正回購操作利率共40個基點，自9月份起適度下調(diào)PSL資金利率。另一方面，督促金融機構(gòu)完善考核評價指標體系、清理整頓不合理金融服務收費、提高貸款審批和發(fā)放效率。此外，大力發(fā)展直接融資，規(guī)范同業(yè)和理財業(yè)務。在相關(guān)部門、金融機構(gòu)的協(xié)調(diào)配合和共同努力下，企業(yè)融資成本高問題得到一定程度緩解。9月末，銀行間市場3年期、7年期AA級企業(yè)債的到期收益率分別為5.78%和6.62%，較上年末下降1.57個和0.84個百分點。9月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.97%，比上月下降0.12個百分點，比上年12月份下降0.23個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.33%，比上月下降0.11個百分點；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.22%，與上月基本持平。個人住房貸款加權(quán)平均利率為6.96%，比上月下降0.05個百分點。
從利率浮動情況看，2014年以來，執(zhí)行上浮利率的貸款占比波動中小幅上升，這一方面與金融創(chuàng)新背景下理財?shù)刃聵I(yè)務快速發(fā)展導致銀行籌資成本上升有關(guān)，另一方面也與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中部分地區(qū)、行業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量有所下降導致風險溢價上升有關(guān)。隨著降低企業(yè)融資成本各項措施逐步落實，9月份執(zhí)行下浮、基準利率的貸款占比出現(xiàn)上升，執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降。一般貸款中執(zhí)行下浮、基準利率的貸款占比分別為8.31%和20.43%，較上月分別上升0.81個和1.63個百分點；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為71.26%，比上月下降2.44個百分點。當然也要看到，“融資貴”成因復雜，債務率高和風險溢價上升是重要原因，解決這些問題需要標本兼治，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐。
六、人民幣匯率彈性增強
第三季度，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，雙向浮動特征明顯，匯率彈性增強，人民幣匯率預期總體平穩(wěn)。9月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1525元，比6月末升值3個基點，升值幅度為0.005%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2014年9月末，人民幣對美元匯率累計升值34.52%。根據(jù)國際清算銀行的計算，第三季度，人民幣名義有效匯率升值4.50%，實際有效匯率升值4.97%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2014年9月，人民幣名義有效匯率升值34.11%，實際有效匯率升值43.36%。
七、跨境人民幣業(yè)務保持平穩(wěn)發(fā)展
初步統(tǒng)計，第三季度銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務1.53萬億元，同比增長36.7%。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額為1.24萬億元；服務貿(mào)易及其他經(jīng)常項目結(jié)算金額為0.29萬億元。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實收6511.2億元，實付8825.6億元，收付比為1：1.36。直接投資方面，第三季度銀行累計辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算金額2509.6億元，同比增長68.4%，其中，人民幣對外直接投資結(jié)算金額。
第二部分 貨幣政策操作
2014年第三季度，中國人民銀行[微博]按照黨中央、國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，針對經(jīng)濟運行面臨一定下行壓力、物價漲幅有所走低的形勢，保持定力、主動作為，不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，瞄準經(jīng)濟運行中的突出問題，用調(diào)結(jié)構(gòu)的方式適時適度預調(diào)微調(diào)，注意保持流動性適度充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行，引導信貸平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，特別是加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”和中西部地區(qū)的信貸支持，在促進實體經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。
一、靈活開展公開市場操作
繼續(xù)發(fā)揮公開市場操作的預調(diào)微調(diào)功能，結(jié)合各階段流動性供求變化合理把握公開市場正回購操作的力度和頻率，有效應對多種因素引起的短期流動性波動。第三季度，累計開展正回購操作4380億元。不斷優(yōu)化操作期限品種。根據(jù)短期流動性供求復雜多變的特點，適時將公開市場正回購操作期限由28天期縮短至14天期，進一步提高流動性管理的針對性和有效性。
二、創(chuàng)設(shè)和開展中期借貸便利操作
當前銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔著完善價格型調(diào)控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據(jù)流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進一步提高調(diào)控的靈活性、針對性和有效性。基于上述考慮，2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利(Medium-termLendingFacility，MLF)。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國債、央行[微博]票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。
三、加強宏觀審慎管理，繼續(xù)發(fā)揮差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導作用繼續(xù)運用差別準備金動態(tài)調(diào)整機制加強宏觀審慎管理。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化、金融機構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，對差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的有關(guān)參數(shù)進行調(diào)整。第三季度，人民銀行進一步調(diào)整了與小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款等信貸政策執(zhí)行情況相關(guān)的政策參數(shù)，并適當加大了對支小支農(nóng)貸款較多的中小金融機構(gòu)的調(diào)整力度，繼續(xù)鼓勵和引導金融機構(gòu)提高對小微企業(yè)、“三農(nóng)”及中西部欠發(fā)達地區(qū)的貸款比例，引導信貸合理增長。
四、加大信貸政策支持再貸款發(fā)放力度，支持金融機構(gòu)擴大“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放
為貫徹落實國務院常務會議關(guān)于“加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度”的要求，提高金融服務“三農(nóng)”、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的能力，第三季度，人民銀行加大支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)支持力度，引導金融機構(gòu)擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放。同時，進一步完善支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)管理，要求農(nóng)村金融機構(gòu)借用支農(nóng)再貸款發(fā)放的涉農(nóng)貸款平均利率低于其他同檔涉農(nóng)貸款平均利率；對涉農(nóng)、小微企業(yè)票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)并要求再貼現(xiàn)票據(jù)的貼現(xiàn)利率低于同檔平均利率，促進降低社會融資成本。對魯?shù)榈卣馂膮^(qū)金融機構(gòu)發(fā)放的支農(nóng)、支小再貸款利率分別在正常支農(nóng)、支小再貸款利率基礎(chǔ)上降低1百分點，支持災區(qū)恢復重建工作。9月末，全國支農(nóng)再貸款余額2148億元，比年初增加464億元；支小再貸款余額465億元，比年初增加465億元；再貼現(xiàn)余額1257億元，比年初增加120億元。
五、加強窗口指導和信貸政策引導
中國人民銀行充分發(fā)揮貨幣政策、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的信號和結(jié)構(gòu)引導作用，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)開展信貸政策導向效果評估，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)探索創(chuàng)新組織、機制、產(chǎn)品和服務模式，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。積極采取多種措施，改進和提升小微企業(yè)金融服務水平。不斷完善銀行間債券市場體制機制，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)行專項用于小微企業(yè)貸款的金融債券。加大對家庭農(nóng)場等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的金融支持力度。進一步發(fā)展消費金融。繼續(xù)完善就業(yè)、助學、少數(shù)民族、農(nóng)民工、大學生村官等民生金融和區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的金融服務工作。加大對有市場發(fā)展前景的先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費、文化產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級以及綠色環(huán)保等領(lǐng)域的資金支持力度。保證符合條件的在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求，積極支持棚戶區(qū)改造、鐵路、地下管網(wǎng)等既惠民生也能提升增長質(zhì)量和效益的重大基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)。進一步健全14個連片特困地區(qū)金融服務聯(lián)動協(xié)調(diào)機制，切實提高貧困地區(qū)金融服務水平。做好金融支持魯?shù)榈卣馂暮蠡謴椭亟ǖ慕鹑诜⻊展ぷ鳌?/p>
第三部分 金融市場分析
2014年第三季度，金融市場運行平穩(wěn)。貨幣市場交易量明顯放大，市場利率平穩(wěn)回落；債券發(fā)行規(guī)模顯著擴大，發(fā)行利率總體回落；股票市場指數(shù)上升，成交量大幅增長。
第四部分 宏觀經(jīng)濟分析
一、世界經(jīng)濟金融形勢
2014年第三季度以來，全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢進一步分化。美國經(jīng)濟復蘇穩(wěn)健，就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)；歐元區(qū)經(jīng)濟微弱增長，通脹下行壓力較大；受消費稅率上調(diào)影響，日本經(jīng)濟增長反復，央行實現(xiàn)通脹目標面臨波折；新興市場經(jīng)濟體出現(xiàn)分化，部分國家出現(xiàn)較大規(guī)模資本流出。
(二)國際金融市場概況
美國金融市場表現(xiàn)良好，歐洲市場總體平穩(wěn)，日本股市受央行加碼寬松貨幣政策推動大幅上漲。新興市場經(jīng)濟體金融市場總體穩(wěn)定，股指有所上漲。
美元匯率上行，主要貨幣對美元匯率多數(shù)出現(xiàn)較大幅度貶值。9月30日，歐元對美元匯率收于1.26美元/歐元，較6月末貶值7.7%。英鎊、日元對美元匯率分別收于1.62美元/英鎊和109.64日元/美元，分別較6月末貶值5.2%和7.6%。同期，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值，其中俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、智利比索和南非蘭特對美元貶值幅度分別達到14.2%、10.4%、7.6%和6.1%。
(三)主要經(jīng)濟體貨幣政策
主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策取向進一步分化。美聯(lián)儲貨幣政策穩(wěn)步回歸常態(tài)，7月和9月例會決定縮減購債規(guī)模各100億美元，10月例會決定結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，并在會議聲明中首次增加“勞動力資源利用不足的狀況正在消失”、通脹率長期維持在2%以下的可能性已逐漸消失”的樂觀表述。歐央行貨幣政策進一步放寬，9月份宣布將主要再融資利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)降至0.05%、0.3%和-0.2%，降幅均為10個基點；推出為期兩年的資產(chǎn)購買計劃，2014年第四季度開始購買資產(chǎn)支持證券(ABS)和擔保債券(coveredbond)。英格蘭銀行維持0.5%的基準利率和3750億英鎊的資產(chǎn)購買規(guī)模不變。日本銀行意外大規(guī)模加碼質(zhì)化量化寬松貨幣政策，10月31日宣布將每年基礎(chǔ)貨幣擴張規(guī)模由60-70萬億日元增大至80萬億日元，將每年國債購買規(guī)模增加30萬億日元，所持國債未到期時間由此前6-8年延長到7-10年，大幅擴大ETF投資組合和REIT的購買量。
二、中國宏觀經(jīng)濟運行
中國經(jīng)濟繼續(xù)在合理區(qū)間運行。消費平穩(wěn)增長，進出口形勢逐季好轉(zhuǎn)，投資增速和物價漲幅有所放緩，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。前三季度，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)42.0萬億元，同比增長7.4%，其中，各季度同比分別增長7.4%、7.5%和7.3%，環(huán)比分別增長1.5%、2.0%和1.9%。前三季度居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%，貿(mào)易順差為2316億美元。
第五部分 貨幣政策趨勢
一、中國宏觀經(jīng)濟展望
國際金融危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟進入深刻的再平衡調(diào)整期，這一進程仍未完成。我國經(jīng)濟也正處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和前期政策消化三期疊加的階段，需要從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律和新常態(tài)視角觀察和分析中國的經(jīng)濟運行。房地產(chǎn)市場調(diào)整、環(huán)境污染治理和制造業(yè)增速放緩短期內(nèi)會對經(jīng)濟增速產(chǎn)生一定影響，但隨著城鎮(zhèn)化推進和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，中長期將實現(xiàn)更可持續(xù)和更高質(zhì)量的增長，打造出中國經(jīng)濟的升級版。中國經(jīng)濟體量較大，協(xié)同推進新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的回旋余地很大，市場空間廣闊，抗風險能力也比較強。在基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)增長動力有所放緩的同時，移動互聯(lián)、電子信息、網(wǎng)絡銷售等新興業(yè)態(tài)加快發(fā)展，信息技術(shù)、科技服務、租賃和商務服務業(yè)固定資產(chǎn)投資增速保持在40%左右的較高水平，服務業(yè)持續(xù)較快增長，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)調(diào)整期特征。宏觀政策調(diào)控方式不斷創(chuàng)新和完善，經(jīng)驗更加豐富，在區(qū)間管理的框架下更加注重定向調(diào)控、精準發(fā)力，短期需求調(diào)節(jié)與加快推出的一系列促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的政策措施相互配合，有利于對經(jīng)濟增長形成支撐。受服務業(yè)吸納就業(yè)能力較強、人口結(jié)構(gòu)變化導致勞動年齡人口減少等因素影響，增長的就業(yè)彈性提高，就業(yè)形勢相對穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)保持較快增長。中國人民銀行2014年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，當期收入感受指數(shù)和未來收入信心指數(shù)均較上季提高0.9個百分點，當期就業(yè)感受指數(shù)較上季提高0.6個百分點，未來就業(yè)預期指數(shù)較上季提高了0.4個百分點。從外部環(huán)境看，全球經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，但總體仍處在溫和復蘇軌道，外需環(huán)境大體穩(wěn)定。
當然也要看到，經(jīng)濟運行面臨的風險和挑戰(zhàn)不少。近年來雖然經(jīng)濟形勢復雜多變，但一些老問題、老矛盾始終存在，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力尚待增強，增長對債務和投資的依賴過高等矛盾突出，同時資源環(huán)境的過度承載和約束也更加凸顯。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，一定階段內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和潛在風險暴露可能會有所增大，一些地區(qū)為追求增長高耗能產(chǎn)業(yè)等又有抬頭。在軟約束和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導也會受到影響，需要兼顧和應對的矛盾更多，既要促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也要防止過度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升通脹和債務水平。從全球范圍看，各經(jīng)濟體宏觀政策出現(xiàn)分化，隨著美國貨幣政策調(diào)整步伐加快，可能對全球資本流動和資金成本產(chǎn)生較大影響。這些都增大了宏觀政策面臨的挑戰(zhàn)和實施的難度。總體看，面對內(nèi)外部的復雜形勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務更顯緊迫，需要統(tǒng)籌把握好經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期需求管理政策之間的次序和相互協(xié)調(diào)配合，既要把握總量平衡，更要著眼結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并從發(fā)展戰(zhàn)略角度對經(jīng)濟新的增長點進行謀劃，通過深化改革解決經(jīng)濟運行中存在的深層次問題，推動創(chuàng)新發(fā)展，進一步激發(fā)經(jīng)濟活力和競爭力。價格漲幅放緩，形勢較為穩(wěn)定。當前外部環(huán)境相對平穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整有所加快，一些領(lǐng)域產(chǎn)能過剩問題突出，尤其是受供給增加、美元走升等因素影響，國際大宗商品價格持續(xù)回落，均有抑制價格上行的作用。中國人民銀行2014年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民當期物價滿意指數(shù)較上季提高1.9個百分點。當然，受供給面變化，勞動力、服務業(yè)價格存在潛在上行壓力等因素影響，物價對需求擴張仍是比較敏感的。還應注意到的是，經(jīng)過前期較快上漲，物價絕對水平不低，不少國內(nèi)商品價格已高于外部，居民對物價的感受仍較強，物價預期還不很穩(wěn)定。第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示居民未來物價預期指數(shù)仍有所上升。需要密切關(guān)注未來影響價格走勢的供求動態(tài)變化。
二、下一階段主要政策思路
中國人民銀行將按照黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署，貫徹穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的要求，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風險，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力、主動作為，根據(jù)經(jīng)濟基本面變化適時適度預調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的靈活性、針對性和有效性，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。同時，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調(diào)控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經(jīng)濟的能力。
一是綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，豐富和優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性水平，保持貨幣市場穩(wěn)定。同時，引導商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動性風險管理水平。繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟景氣變化、金融機構(gòu)穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關(guān)參數(shù)進行適度調(diào)整，引導金融機構(gòu)更有針對性地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，落實好“定向降準”的相關(guān)措施，發(fā)揮好信貸政策支持再貸款和再貼現(xiàn)政策的作用，引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新組織、機制、產(chǎn)品和服務模式，支持農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營和新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體發(fā)展。探索完善信貸政策導向效果評估，更好地盤活現(xiàn)有信貸存量，增加存量信貸資金對小微企業(yè)的投入。進一步發(fā)揮金融職能，繼續(xù)做好鐵路、船舶等重點行業(yè)改革發(fā)展的金融服務工作，加大對科技、文化、信息消費、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域的金融支持力度。不斷改進信貸政策實施方式，進一步加大對扶貧、就業(yè)、助學、少數(shù)民族、農(nóng)民工、大學生村官等“民生”領(lǐng)域的金融支持和服務。保證在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，促進產(chǎn)能過剩矛盾化解。建立和完善綠色信貸機制，不斷提升對節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟、防治大氣污染領(lǐng)域的金融服務水平，加大對相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)改造等方面的信貸支持。落實好差別化住房信貸政策，改進對保障性安居工程建設(shè)的金融服務，繼續(xù)支持居民家庭合理的住房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。進一步發(fā)揮開發(fā)性金融作用，支持棚戶區(qū)改造。
繼續(xù)通過保持貨幣信貸合理增長、完善銀行公司治理、清理不合理金融服務收費、完善多層次資本市場、增加金融供給、加大改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整力度等多措并舉，標本兼治，著力降低社會融資成本。
三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制。進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構(gòu)自主定價能力。繼續(xù)推進同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍。繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)和貸款基礎(chǔ)利率(LPR)，建設(shè)較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調(diào)控框架，強化價格型調(diào)控和傳導機制。進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，堅持金融服務實體經(jīng)濟的原則，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發(fā)展，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務發(fā)展服務。密切關(guān)注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監(jiān)控。
四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。加強市場基礎(chǔ)性建設(shè)，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級提供高效的投融資市場。推動市場創(chuàng)新，豐富債券市場產(chǎn)品和層次，更好地滿足投資者需求。繼續(xù)完善做市商制度，提高債券市場流動性，為培育有效的收益率曲線夯實基礎(chǔ)。培育多元化的參與主體，繼續(xù)推動金融市場、金融產(chǎn)品、投資者和融資中介多元化發(fā)展，強化市場化約束和風險分擔機制。大力發(fā)展直接融資，推動多層次資本市場建設(shè)。強化市場監(jiān)管，充分發(fā)揮公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制的作用，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，規(guī)范市場主體交易行為，防范金融風險，促進金融市場安全高效運行和規(guī)范發(fā)展。
五是深化金融機構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機制，把公司治理的要求真正落實于日常經(jīng)營管理和風險控制之中。扎實推進中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，探索商業(yè)性金融服務“三農(nóng)”的可持續(xù)模式，提升“三農(nóng)”和縣域金融服務水平。加快推進中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革，強化政策性職能定位，對政策性業(yè)務和自營性業(yè)務實施分賬管理、分類核算；科學建立資本約束機制，健全治理結(jié)構(gòu)，完善財稅扶持政策，構(gòu)建符合中國特色、能更好地為經(jīng)濟發(fā)展服務、可持續(xù)運營的政策性金融機構(gòu)及其政策環(huán)境。深化國家開發(fā)銀行改革，進一步發(fā)揮開發(fā)性金融在重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)、關(guān)鍵時期的功能和作用。繼續(xù)推動資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型。在加強監(jiān)管前提下，鼓勵各類型金融機構(gòu)和金融服務組織、中介機構(gòu)有序發(fā)展，形成各種市場主體共同參與競爭的金融生態(tài)。進一步完善互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)標準和制度，促進公平競爭，加強行業(yè)自律，提升風險防控能力，切實維護投資者權(quán)益，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。
六是有效防范系統(tǒng)性金融風險，切實維護金融體系穩(wěn)定。加強宏觀審慎管理，引導金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，督促金融機構(gòu)加強流動性、內(nèi)控和風險管理。在支持金融創(chuàng)新的同時，加強對同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務發(fā)展?jié)撛陲L險的監(jiān)測與防范。加強對地方政府性債務和償債能力的跟蹤監(jiān)測，著力防控債務風險，探索以市場化機制化解地方政府債務問題。健全系統(tǒng)性金融風險的防范預警和評估體系，繼續(xù)加強對地方融資平臺債務、各類影子銀行業(yè)務、企業(yè)互保聯(lián)保等風險領(lǐng)域的監(jiān)測分析，動態(tài)排查風險隱患，督促金融機構(gòu)及有關(guān)方面做好各種情景下的應對預案。充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度的作用，強化交叉性、跨市場金融產(chǎn)品的風險監(jiān)測和監(jiān)管協(xié)調(diào)，促進各類金融市場、各類金融工具的協(xié)調(diào)發(fā)展，建立健全金融綜合統(tǒng)計體系和信息共享機制。加快建立存款保險制度，完善金融機構(gòu)市場化退出機制。采取綜合措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線。
